Im Laufe des vierten Quartals 2023 ging die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen in den USA von 4,57 % am Ende des dritten Quartals auf 3,87 % am Ende des vierten Quartals zurück. Ähnlich verhielt es sich in der Eurozone: Die Rendite der deutschen Bundesanleihe mit einer Laufzeit von 10 Jahren, die häufig als Benchmark herangezogen wird, schloss das Quartal um 0,81 % niedriger bei 2,03 %. Dieser bemerkenswerte Renditerückgang wurde von den Markterwartungen hinsichtlich künftiger Zinssenkungen der Zentralbanken beeinflusst und war vom Ausmaß her in etwa so stark wie der Renditeanstieg im dritten Quartal 2023. Auf dem Markt für Unternehmensanleihen herrschte zu Beginn des vierten Quartals vorsichtiger Optimismus - allerdings stiegen die Risikoaufschläge aufgrund der Unsicherheiten im Zusammenhang mit der Krise im Nahen Osten zunächst an. Technische Faktoren deuteten aufgrund der geringeren Emissionstätigkeit auf eine saisonal starke Phase hin. Unternehmen und Banken standen nicht unter immanentem Refinanzierungsdruck und die robuste Nachfrage renditeorientierter Käufer stützte den Markt. Trotz der geopolitischen Unsicherheiten begannen die Risikoaufschläge Mitte Oktober zu sinken, zumal die Zinsen für Staatsanleihen im weiteren Verlauf des Quartals stark nachgaben. Es wurde erwartet, dass sich europäische Unternehmensanleihen im Allgemeinen gut entwickeln würden, mit Ausnahme der Sektoren Immobilien und Chemie. Die Fundamentaldaten des Marktes blieben stabil und die Risikoaufschläge boten den Anlegern Schutz vor möglicher Volatilität. Im weiteren Verlauf des Quartals zeigte sich der Kreditmarkt daher trotz geopolitischer und wirtschaftlicher Unsicherheiten widerstandsfähig und die Risikoaufschläge gingen erneut deutlich zurück. Schwellenländeranleihen wurden von einer Reihe von Faktoren beeinflusst. Die konjunkturelle Verlangsamung in China wurde etwas gebremst und die Erwartungen für das chinesische BIP-Wachstum wurden nach unten revidiert. Die Schwellenländer zeigten sich inmitten des Abschwungs in den Industrieländern widerstandsfähig. Der Inflationsdruck ließ nach, so dass die dortigen Zentralbanken mehr Spielraum für Zinssenkungen hatten.

Das Quartal begann mit einem weiteren Abschwung, doch nach drei negativen Monaten endete dieser Trend im November. Analysen zeigen, dass geopolitische Risiken in den letzten Jahrzehnten nur kurzzeitig die Performance der Aktienmärkte beeinträchtigt haben und sich diese innerhalb weniger Monate meist wieder vollständig erholten. Derzeit haben wir es allerdings mit einer Reihe von geopolitischen Problemen zu tun, von denen keines auch nur annähernd gelöst ist. Selbst die Spannungen im Nahen Osten, die Angriffe der Houthi auf eine wichtige Handelsroute auf dem Weg zum Suezkanal und die langwierigen Umwege um Kap Hoorn führen nicht zu einem Anstieg des Ölpreises oder zu Unterbrechungen der Versorgungskette wie bei der Blockade des Suezkanals durch das Containerschiff Ever Given. Da die Inflationsraten stetig zurückgingen, die Zinssätze sanken und sich die Unternehmensgewinne insbesondere in den USA verbesserten, haben sich die Anleger seit November auf ein Goldilocks-Szenario eingestellt, und die beschworene weiche Landung schien erreichbar zu sein. Nur China blieb völlig im negativen Narrativ gefangen, das sich aus der mangelnden Dynamik nach der Überwindung der Covid-Sperren, den sich verschlimmernden Problemen der Immobilienentwickler und der Unfähigkeit, oder dem Unwillen, weitere Konjunkturprogramme zur Ankurbelung der Wirtschaft umzusetzen, zusammensetzt. Europa wird zwar durch die Schwäche Chinas beeinträchtigt, scheint aber trotz hausgemachter Energie-, Regulierungs- und anderer Probleme weiter zu brummen. Nach einem mittelmäßigen Start in das Quartal übernahmen US-Indizes wie NASDAQ (+15%) und S&P 500 (+12%) wieder die Führung, wobei die höhere Bewertung von US-Aktien zugunsten besserer Wachstumsaussichten ignoriert wurde. Aber auch der deutsche DAX (+9%) und der Stoxx Europe (+7%) beendeten das Jahr stark, nachdem sie im Abwärtsmarkt des vorangegangenen Quartals am meisten gelitten hatten. Der Nikkei (+5%) hingegen schien nach seiner fulminanten Performance in der ersten Jahreshälfte angesichts der sich abzeichnenden Änderung der japanischen Zinspolitik im Jahr 2024 und eines dadurch bedingten stärkeren JPY erschöpft. Der MSCI China (-4%) beendete das Jahr mit einem Minus. Über das Jahr gesehen erzielte der MSCI China eine miserable Performance von -16%, während der NASDAQ mit +55% außergewöhnlich stark war, gefolgt von Nikkei (+33%), S&P 500 (+26%), DAX (+16%) und Stoxx Europe (+13%). Dabei ist jedoch zu beachten, dass der NASDAQ mit dieser Performance seine Verluste von 2022 gerade so wieder ausgleichen konnte.

Die Aktienmärkte zeigten sich im 4. Quartal von der besten Seite und schlossen das Jahr mit einer Jahresendrally deutlich im Plus ab. Fallende Marktzinsen, eine zunehmende Überzeugung dass Zentralbanken nach aggressiven Zinsanhebungen am Ende dieses Zyklusses angelangt sind, baldige Zinssenkungen zu erwarten sind, und ein „Goldilocks“, oder mindestens ein „Soft Landing“ Szenario lieferten das passende Umfeld. Der MEAG EuroBalance erreichte in diesem Quartal eine Performance von 9,16%, wobei er seine Benchmark um +342 bps übertraf.

Wir habe die schwache Phase im Aktienmarkt zum Ende des 3. / Anfang des 4. Quartals genutzt und die Aktienquote erhöht. Zum Ende des 4. Quartals lag diese bei 63% (+2%), wobei die Cashhaltung weiter bei 0% lag. Die Rentenquote betrug demzufolge ca. 37% (-2%). Die Positionierung im Euroraum wurde zuletzt weiter reduziert, nachdem wir in USD – Aktien bessere Chancen sehen. Zum Jahresende lag das USD Währungsexposure bei ca. 23 %. Auch wenn auf der Bewertungsseite zunehmend Risiken existieren, sind wir weiter konstruktiv auf Aktien gestimmt und glauben an eine Fortsetzung insbesondere der US Tech Rally, und an weitere Kursgewinne bei Gewinnern des KI Trends. Dennoch sehen wir auch Möglichkeiten, am Zinsmarkt weiter Geld zu verdienen.

Die Fundamentaldaten, insbesondere das US-Wachstum, sprechen weiterhin für risikobehaftete Anlagen. Bei unserer positiven Risikoeinschätzung sind wir uns der überzogenen Bewertungen bewusst. Wir bevorzugen eine starke Carry-Komponente bei Unternehmensanleihen und sind den Aktienmärkten gegenüber konstruktiv eingestellt.  Ein "Soft-Landing" der Wirtschaft bleibt mit unveränderter Wahrscheinlichkeit von 70% unser Basisszenario. Diese Einschätzung muss nicht mit einem Goldilocks-Szenario einhergehen. Während das globale Wachstum auf dem besten Weg ist, eine Rezession zu vermeiden, bleibt das Wachstum in Europa schwach und stellt ein Abwärtsrisiko für die Risikomärkte der Region dar. Die Zentralbanken sind auf dem besten Weg, die Zinsen in diesem Jahr zu senken, sind aber zurückhaltend, wenn es darum geht, zu schnell zu handeln. Wir erwarten, dass die FED und die EZB im Juni handeln werden, da die eingehenden Daten weiterhin Aufwärtsrisiken für die Inflation aufzeigen. Die Geopolitik bleibt ein Risiko für das Wachstums- und Inflationsbild, eine weitere Eskalation ist aber vorerst nicht zu erwarten.

Aktienmärkte:

Angesichts des sehr guten Jahresauftakts und des günstigen makroökonomischen Umfelds bleiben wir für die Aktienmärkte vorsichtig positiv gestimmt. Wir sehen die laufende Berichtssaison als wichtigen Treiber für die Anlageklasse und beobachten die Gewinnrevisionen genau. Derzeit entsprechen die Risikoprämien außerhalb der USA den historischen Durchschnittswerten. In den USA rechtfertigen die höheren Wachstumsraten einen Bewertungsaufschlag. Allerdings ist das Risiko einer Neubewertung nicht von der Hand zu weisen, wenn man das Jahr 2000 als Präzedenzfall nimmt.

Rentenmärkte:

Da die Marktteilnehmer ein „Soft-Landing“ erwarten, sind die wichtigsten Themen Inflation, Wachstum und Zentralbanken. Die Inflation ist deutlich zurückgegangen und dieser Trend dürfte sich auch in Zukunft fortsetzen, wenn auch mit geringerem Tempo. Es wird erwartet, dass sich das Wachstum im Laufe des Jahres verlangsamt, nachdem es im vergangenen Jahr für positive Überraschungen gesorgt hatte. Dies dürfte es den Zentralbanken ermöglichen, die Zinssätze in diesem Jahr zu senken. Derzeit preisen die Marktteilnehmer einen relativ schwachen Lockerungszyklus im Vergleich zu historischen Zyklen ein. Die technischen Faktoren sind tendenziell negativ zu beurteilen, mit einem stark erhöhten Nettoangebot und einer Positionierung, die nach dem starken Ausverkauf nun eher neutral ist. Die Bewertungen erscheinen uns im gegenwärtigen Szenario der „Soft-Landing“ ambitioniert. Bei Unternehmensanleihen bevorzugen wir weiterhin Europa gegenüber den USA, hauptsächlich aufgrund attraktiverer Bewertungen und besserer technischer Faktoren. Aus fundamentaler Sicht sehen hingegen die USA weiterhin besser aus. Im Bereich der strukturierten Produkte bieten europäische ABS einen attraktiven Renditebeitrag für Portfolios. In den Schwellenländern sind wir gegenüber Lokal- und Hartwährungsanleihen jetzt konstruktiver eingestellt. Das Szenario eines „Soft-Landings“ ist in den Schwellenländern stark eingepreist, und wir sehen jetzt mehr Wert in HY als in IG. Insgesamt bevorzugen wir in Unternehmens- und Schwellenländeranleihen eine starke Carry-Komponente gegenüber reinen Risikowetten.

Das Fondsmanagement berücksichtigt bei jeder Investitionsentscheidung die wichtigsten Indikatoren für nachteilige Auswirkungen. Anhand dieser werden mögliche negative Auswirkungen einer Anlageentscheidung auf wichtige ESG Themen geprüft.

Als wichtigste Indikatoren für nachteilige Auswirkungen wurden für Unternehmen 14 und für Staaten zwei Indikatoren definiert. Diese decken die folgenden Bereiche¹ ab:

• Treibhausgas-Emissionen, 
• Biodiversität, 
• Wasser, 
• Abfall und
• Soziale Themen / Arbeitnehmerbelange.

Im Rahmen der Berücksichtigung prüft der Fondsmanager regelmäßig und bei jeder Anlageentscheidung, ob das Unternehmen oder der Aussteller des Wertpapiers einen negativen Einfluss auf wichtige Umwelt-, Sozial- oder Unternehmensführungsbelange hat. Liegt dies vor, erwirbt der Fondsmanager das Wertpapier je nach Schwere des negativen Einflusses entweder nicht oder er versucht, aktiv auf den Aussteller bzw. das Unternehmen einzuwirken. Ziel ist die Verringerung der negativen Auswirkungen einer Investition auf Umwelt und Gesellschaft.

Informationen über die wichtigsten nachteiligen Auswirkungen auf Nachhaltigkeitsfaktoren sind im Jahresbericht des Fonds verfügbar.

¹ _{Details entnehmen Sie bitte dem ESG Zielmarkt Link}

Der Fonds verpflichtet sich, einen Mindestanteil an nachhaltigen Investitionen gemäß Offenlegungsverordnung in Höhe von 1 Prozent zu halten.

Für den Fonds gilt die Wirtschaftstätigkeit eines Unternehmens als nachhaltige Investition, wenn sie mit ihrer Produktpalette und/oder Dienstleistung einen positiven Beitrag zu mindestens einem der 17 Ziele für nachhaltige Entwicklung der Vereinten Nationen (United Nations Sustainable Development Goals, SDGs)² leistet. Zudem muss sichergestellt sein, dass das Unternehmen Grundsätze guter Unternehmensführung einhält und nicht andere Umwelt- oder Sozialziele erheblich beeinträchtigt.

Der Fonds berücksichtigt als nachhaltige Investition nicht das Unternehmen als Ganzes, sondern nur den Bereich des Unternehmens („Wirtschaftstätigkeit“), der den positiven Beitrag leistet.

^{2 Die Ziele für nachhaltige Entwicklung (Sustainable Development Goals, SDGs) sind 17 Ziele zur Verbesserung der menschlichen Gesellschaft, der ökologischen Nachhaltigkeit und der Lebensqualität, die von den Vereinten Nationen im Jahr 2015 veröffentlicht wurden. Sie decken ein breites Spektrum an Nachhaltigkeitsthemen ab.}